发布时间：2021-09-01
一、资金面情况
8月，央行开展逆回购操作4200亿元，国库现金定存700亿元，MLF投放6000亿元；逆回购到期2600亿元，国库现金定存到期700亿元，MLF到期7000亿元，共实现净投放600亿元。
8月，资金面可谓是一波三折，月初宽松，中上旬趋紧，中旬恢复宽松，下旬再次趋紧。7天的SHBOR利率总体依然围绕7天逆回购利率2.20%波动，资金面平稳趋势未变。
资金方面，虽然不少专家认为下半年地方债加速发行可能会导致资金利率上升，但我认为在当前经济明显下行的背景下，央行不会放任资金利率的大幅上涨，大概率会释放流动性进行对冲维持流动性的合理充裕。
二、票据市场行情
1. 票据市场规模
8月，票据市场承兑、贴现发生额同比均有较高增长，尤其是贴现发生额同比高达50%，反映当前票据贴现需求远高于去年同期；承兑、贴现发生额环比增速均小幅增长，供求关系较7月变化不大。交易量同比大幅增长，环比小幅下降。
2. 票据利率
8月，票据利率月初首日大幅反弹（足年国股利率反弹至2.50%），受7月恐慌情绪影响，银行多提前布局，导致票据利率一路下行直至中下旬（足年国股利率最低至2.03%），月末伴随额度明朗，票据利率回归合理值（足年国股利率月末回升至2.33%）。
自3月以来，我持续指出信贷投放不足在未来较长时期内都会存在，银行配置票据的需求将保持旺盛，而票据签发量增长是较为有限的，票据将处于供小于求的紧平衡状态，表现为贴现承兑比处于较高水平。8月票据的贴现承兑比依然处于较高水平（62%）。
三、票据相关资产收益率比较
8月，1年期国股银票、国债、同业存单到期收益率有种各走各的感觉，国股银票大幅波动、国债趋势上行、同业存单保持平稳，分别较上月末变动35BP、16BP、-2BP。期间国股银票收益率一度向下击穿国债收益率，存在显著超跌，此时往往是卖出票据的好时机。
四、票据市场预判
即使8月末票据利率明显上行，足年国股银票转贴现利率依然只有2.33%，转贴现收益率为2.39%，比同期同业存单收益率依然低29BP，票据利率依然处于低位运行状态。7月，我指出在较长时间内票据利率都将处于低位运行行情，主要基于两个理由：（1）2021年经济一季度为全年高点，往后经济增长动力将逐步减弱，在此宏观经济背景下，货币政策易松难紧，资金面维持平稳或偏宽松的可能性较大。
（2）信贷结构调整，2021年对于银行信贷结构而言可能是转折的一年，房地产相关贷款占比逐年提升的长期趋势可能在今年逆转，信贷资源将流向企业贷款，在企业信用风险事件层出不穷的当下，近乎无风险的信贷资产——票据自然成了银行追捧的对象（除非将已贴现票据从贷款中剔除）。
从最新公布的8月PMI数据来看，主要指标继续回落，尤其是新订单、新出口订单等先行指标大幅回落，表明经济下行压力显著增大。8月，大、中、小型企业PMI分别为50.3%、51.2%和48.2%，K型增长特征明显，企业经营分化，中小企业经营依然较为困难。
8月31日，国务院新闻办举行”努力实现全体人民住有所居”新闻发布会，从中透露出：中央对房价的态度是“稳房价”而非“降房价”，对于新市民和青年人在大城市买不起房的问题，更多是采取建设保障性租赁租房和共有产权房的方式。压降房贷在信贷结构中的占比可能会是长期趋势。
综合来看，支持票据利率低位运行的两个理由依然充分，展望9月，票据利率依然将低位运行，波动性较8月可能会有所收敛，足年国股预计在2.10%-2.60%之间波动。
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