发布时间：2020-06-28
前言：
2020年6月24日，银保监会下发《关于开展银行业保险业市场乱象整治“回头看”工作的通知》，决定组织开展银行业保险业市场乱象整治工作“回头看”。在票据方面，市场乱象整治“回头看”的工作要点主要集中在贸易背景真实性和票据套利两个方面。
一、《通知》中的票据元素
《通知》原文参见 中国银保监会印发《关于开展银行业保险业市场乱象整治“回头看”工作的通知》
《通知》中涉及到票据的内容主要有三块，分别是：
（一）要加强相关资金流向监测，依法严厉打击资金空转和违规套利行为。对于以通过融资政策便利获得的贷款购买银行理财产品、结构性存款、大额存单和发放委托贷款等进行资金“空转”套利的行为进行整治。
解读：这条表明未来监管部门对于票据套利依然会保持严监管，企业通过购买结构性存款，再以之质押开票，开出的票据再拿去贴现，贴现获得资金再购买结构性存款这类循环套利操作已不具可行性。
（二）信贷管理中，“票据业务贸易背景尽职调查不到位，保证金来源不符合监管要求”是本次市场乱象整治“回头看”工作要点。
解读：说明在信贷管理中，贸易背景的真实性和承兑保证金的来源是重点审查的两个方面，也是判断是否存在票据套利的重要依据，而这基本杜绝了票据中介进行票据套利的可能。
（三）本次市场乱象整治“回头看”的工作要点中，财务公司涉及票据的较多，包括：“为成员单位开具无真实贸易背景的承兑汇票；违规通过票据业务、同业业务为集团套取资金；在开展承兑汇票业务中规避担保比例限制”。
解读：2018年以来，部分财务公司发生承兑汇票逾期未兑付的风险事件，如宝塔石化、上海华信、重庆力帆。为此，2019年银保监会下发了《关于进一步加强企业集团财务公司票据业务监管的通知》，其中的表述与这里保持一致，如严格审查贸易背景真实性、合理确定票据承兑业务规模。
二、票据套利的是与非
过去几个月，票据融资规模大幅增长，关于票据套利的争议又多了起来，为此我专门写了一篇文章《票据融资大增与票据套利有必然关系吗？》。
目前监管部门主要是通过核实票据业务贸易背景真实性、承兑保证金来源、贴现后资金流向来判断是否存在票据套利。如果按照这个口径，我认为目前票据套利确实不多，即过去票据中介的那种票据套利模式，目前监管主要打击的就是这种模式。
但如果是实体企业，在满足票据业务贸易背景真实性、承兑保证金来源、贴现后资金流向三个条件情况下（或是形式上满足），进行了“票据套利”，这是否是合规的呢？这就好比某些大型企业一边通过发债筹集低成本资金，一边又购买高收益的理财产品，从中套利，这违规了吗？这两种情况都是由于市场机制不完善导致市场存在较大的套利机会，进而产生的不良行为，但该行为并没有违反哪项法规。我认为解决该问题的上策是消除套利机会，维持套利机会的同时打击违规套利行为是下策，因为总有人会找到一条看起来合规的路继续套利；此外，套利是价格趋于均衡的重要内在动力。
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