当前票据利率水平合理吗？

发布时间：2023-12-12

前言

票据利率应该是目前贷款利率中最为市场化的一种，完全根据市场供求来确定利率水平，反映其当前的公允价格。但是自2022年以来，票据利率大幅低于国债利率和存款利率运行成为常态，这合理吗？

一、票据利率变化的三个阶段

纵观历年票据利率的变化，大体可以分为三个阶段：

（1）第一个阶段（2017年以前），这期间银票的利率总体上是高于同等风险的金融资产，一度曾被作为理财产品的基础资产。

（2）第二个阶段（2018-2021年），这期间银票的利率较此前有所下降，基本是围绕风险相近的同业存单利率上下波动，同业存单利率可视为其利率中枢。

（3）第三个阶段（2022年以来），这期间银票的利率进一步下降，来到了同业存单利率的下方，甚至长时间低于国债利率运行。

2022年和2023年的4-12月，银票转贴现利率决大部分时间都是在国债利率下方运行，自然也是低于存款利率，票据利率如此长的时间维持超低利率，这在以前从未发生。

我认为，票据利率过去这些年的变化，其本质反映的是信贷资源由稀缺变为过剩。在信贷资源稀缺的年代，优质且收益高的信贷资产多的是，比如房贷，反过来推高票据融资利率；在信贷资源过剩的年代，银行缺乏优质的信贷资产，不惜亏钱买入票据以完成信贷目标，票据利率不断创新低。

另外，金融严监管的背景下，票据业务的集中度越来越高，门槛也有所加大。其中银票承兑高度集中于少数银行，以股份制银行、四大行、部分大的城商行为主，这些银行银票承兑规模有限，在票据需求快速增长的时候，供给往往很难跟上，导致票据供给小于需求长期存在，票据利率长期处于低位。

目前国股银票的转贴现利率只有1.18%，低于国债利率超过120BP，比半年期存款基准利率还要低27BP，更不用说大额存单和结构性存款利率。票据利率的偶然破位下跌我认为可以理解，但长时间维持如此之低肯定是不正常的，必然是市场机制出了问题，并深刻影响着市场参与者的行为。

由于票据利率长期大幅低于其同风险的金融资产，投资价值基本丧失，以标准化票据为代表连通票据市场与债券市场的努力基本落空，银行几乎成为票据唯一的需求方，票据市场参与主体多元化止步不前。同时，企业收到票据的最优选择便是贴现，承兑贴现比居高不下，票据的支付流通功能也没有得到很好的发挥。

我记得监管部门在2020年就已关注到这个问题，并布置了研究课题，希望对票据的信贷口径进行调整，但似乎并没有得到什么可行的方案。如果这个问题长期得不到解决，站在银行角度肯定会寻找替代性方案，没有银行愿意忍受一项长期亏钱的业务。

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