发布时间：2024-2-01
一、资金面情况
2024年1月，央行开展逆回购操作56190亿元，国库现金定存发行1200亿元，MLF投放9950亿元；逆回购到期59240亿元，国库现金定存到期1800亿元，MLF到期7790亿元，共实现净回笼1490亿元。此外，1月24日，人民银行宣布将于2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元。
1月资金面松紧适度，7天SHIBOR利率基本在7天逆回购利率1.80%附近波动，在跨年之后，1个月和3个月SHIBOR利率如期回落。
二、票据市场行情
1. 票据市场规模
2024年1月，票据市场承兑发生额2.68万亿元，同比增长24%，环比下降33%；贴现发生额1.76万亿元，同比增长28%，环比下降44%。贴现承兑比为66%，较2023年四季度显著回落，略高于2023年1月。
2. 票据利率
1月，票据利率高开后呈震荡走势，围绕2.0%来回试探。6个月国股银票转贴现利率首个工作日高开82BP于2.00%附近，随后继续上涨至2.30%附近开始下行，1月23日最低下探至1.80%附近，然后又开始上行，直至月末冲高回落，收盘于2.00%附近。
三、票据相关资产收益率比较
1月，6个月期限国债、同业存单到期收益率均出现一定下降，分别较上月末下降16BP，11BP；相较之下，票据收益率较上月末上升83BP，但主要是首个工作日的涨幅，月内涨幅几乎为0。票据利率看起来围绕国债利率波动，并没有向上突破同业存单利率，月末票据与国债的利差为12BP，票据与同业存单的利差为-32BP，利差较去年12月显著收窄。
四、宏观经济与政策分析
2024年1月，经济景气水平虽有小幅回升，但依旧孱弱。制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点，制造业PMI继续处于收缩区间；非制造业PMI和综合PMI分别为50.7%和50.9%，分别较上月上升0.3和0.6个百分点。
房地产销售方面，1月商品房销售大幅下降，据克而瑞的数据，1月TOP100房企销售总额2350.6亿元，同比下降34.2%，环比下降47.9%，单月销售额创近年新低。房地产市场仍处于下行通道。
讲两个我身边最近发生的事情，我大学室友2018年在上海浦东龙阳路附近买的一套二手房，现在定居成都，前些天回上海把房子卖了，一算居然是亏的；我一好友2022年在深圳盐田买了套新房，6万一平买的，上个周末去帮他搬家乔迁新居，听他说小区的房子现在打八折只要4万8。连一线城市都是这个样子，我很难想象房地产短期能够回暖，市场出清需要时间。
虽然宏观经济数据看似四平八稳，但人们对经济的感受却很糟糕，楼市、股市等资产都在下跌，而这又将影响着他们的投资行为和消费行为，感觉有点步入负向循环的意思，而常规政策在扭转这一趋势上似乎有些乏力。
五、票据市场预判
我们一直强调的核心逻辑是：年初信贷开门红预期推高票据利率的同时，票据供给也会因此而下滑，票据利率两大影响因素中的信贷因素与票据供给进入博弈阶段。因此后续我们需要验证的是所谓的信贷开门红到底成色几何，能否支撑不断上升的票据利率，如果不能，票据利率便会下行。从1月数据来看，1月票据供给下滑有点大，信贷并不足以支撑票据利率维持高位。
从昨天的投票结果可以看出，市场对于票据利率下一步走势还是挺彷徨的，投票非常分散，2月首日收盘于1.70%附近还是超出了很多人的预期。投票结果如下：
展望2月，票据利率首日大幅低开后，在票据利率寻求新的平衡过程中，我们需要观察票据供给的变化，由于2月春节缘故工作日较少，票据到期压力很大；至于信贷，存迷。暂且预计1月票据利率低开后呈震荡走势，半年期国股银票转贴现利率在1.50%-2.00%之间波动，后续视情况再做调整。
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