发布时间：2024-01-29
前言
在2024年开年，票据利率快速攀升至2.0%以上，随后最高触达2.30%附近后回落，最低下探至1.80%。1月24日，在央行宣布降准之后，票据利率反而开始上行，1月29日，半年期国股银票转贴现利率再次向上突破2.0%。
一、票据利率变化
2024年开年首个工作日，票据利率单日暴涨82BP，站上2.00%；随后继续延续上涨势头，并向上突破国债利率，1月9日涨至2.30%附近；在接近同业存单利率后，票据利率便调头下行；1月18日，票据利率快速下行并向下突破2.00%至1.91%，单日跌幅20BP，再次来到国债利率下方。
随后票据利率下降势头一直延续到1月23日，最低达到1.80%附近，随后票据利率开启反弹，1月29日，票据利率再次向上突破2.00%至2.08%，再次来到国债利率上方。
二、票据利率上涨原因探析
在今年发布的多篇票据利率分析文章里，我们一直的观点是：票据利率在来到2.0%以上后，继续大幅上行空间有限，很难向上突破存单利率（2.40%左右）。月中，我们指出维持票据利率2.1%以上有难度，票据利率后续会下一个台阶。
核心逻辑是：年初信贷开门红预期推高票据利率的同时，票据供给也会因此而下滑，票据利率两大影响因素中的信贷因素与票据供给进入博弈阶段。因此后续我们需要验证的是所谓的信贷开门红到底成色几何，能否支撑不断上升的票据利率，如果不能，票据利率便会下行。
月末是一个比较特殊的时点，银行信贷投放规模基本明确，票据利率很容易出现大涨大跌的行情。从月末票据利率走势来看，1月银行信贷投放情况似乎还不错，对票据的挤出效应明显。此前票据利率下降后贴现量确有明显上升，尽管如此，1月票据融资余额依然会出现显著下降，降幅超过去年。
我们依然维持此前的判断不变，预计2月首日票据利率便会回落，也许明后两天就会冲高回落，否则需要重新思考它的逻辑。
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