发布时间：2023-11-16
前言
最近几年，银票贴现利率呈现趋势性下降，与此同时，以民营房企为代表的商票逾期事件频发，商票贴现利率会如何变化，是否因商票风险上升而上升呢？
本文以票据贴现余额最高的三个省份（江苏、广东、浙江）作为分析样本，也是目前商票贴现余额最高的三个省份。通过对他们的季度银票和商票贴现利率计算平均值，近似看作全市场的银票和商票贴现利率。
2020-2022三年间，银票贴现利率由2020年的3.0%左右降至2022年四季度的1.5%，而商票贴现利率由2020年的4.3%左右降至2022年四季度的3.4%，总体而言，商票利率基本上是跟随银票利率波动。
从上图中你应该也能发现，虽然商票利率是跟随银票利率变动，但是两者的利差是有扩大的。为直观起见，我们将两者的利差变化单独做一个图如下：
可以看到，2021年二季度是一个分界点，在此之前银票与商票的利差甚至是在缩小的，平均利差在140BP左右，在此之后利差快速上升至180BP左右。这是因为2021年二季度恒大商票开始大范围逾期，随后不断发酵，并蔓延至其他民营房企，甚至城投公司。
我认为以银行的风险偏好，他基本不太会贴现这些民营房企的商票，央企和国企商票一直是银行商票贴现的主要构成。尽管如此，商票风险频发也使很多银行对商票贴现更加谨慎，要求商票比银票更高的风险溢价。
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