发布时间：2023-04-03
一、资金面情况
4月，央行开展逆回购操作10220亿元，MLF投放1700亿元；逆回购到期14560亿元，国库现金定存到期900亿元，MLF到期1500亿元，共实现净回笼5040亿元。
4月，资金面依然保持松紧适度，7天SHIBOR利率基本在7天逆回购利率2.0%附近，月末有所上行。
二、票据市场行情
1. 票据市场规模
4月，票据市场承兑发生额1.86万亿，贴现发生额1.37万亿，同比分别下降9%和15%，相较于一季度票据承兑和贴现发生额分别下降16%和19%，增速有所回升但仍未转正。贴现承兑比74%左右，较3月大幅抬升，市场呈现供不应求状态。
2. 票据利率
4月，票据利率基本呈单边大幅下行走势，月末虽有小幅反弹，但动力明显不足。6个月国股银票转贴现利率由上月末的2.59%大幅下降至本月末的1.80%，降幅达到79BP。
今年票据利率走势可用“一鼓作气，再而衰，三而竭”来进行描述，1月上行势头猛烈，多头也需暂避锋芒；2、3月票据利率仍在上行，但势头减弱；4月，多头借助天时地利人和，吹响进攻的号角，攻守之势异形也，票据利率大幅下行。
三、票据相关资产收益率比较
4月，6个月同业存单、国债、国股银票到期收益率均出现下行，分别较上月末下降3BP、9BP、80BP，票据利率下降幅度尤其大。4月，票据利率先后突破同业存单利率和国债利率，再次来到国债利率下方运行，月末票据与国债的利差为-21BP，票据与同业存单的利差为-65BP。
四、票据市场预判
4月，经济景气水平出现回落，制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为49.2%、56.4%和54.4%，分别较上月下降2.7、1.8和2.6个百分点，制造业PMI回到荣枯线之下。
正如我上月所言，疫情对经济的影响已逐步消退，市场积压的需求短期释放后，经济回归到正常的增长逻辑，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力依然存在。以房地产销售为例，根据克而瑞的数据，4月TOP100房企销售总额5665亿元，环比下降14.4%，依然远远低于2021年同期水平，房地产市场并未明显回暖。
展望5月，维持我们之前的观点，经济恢复的基础并不牢固，信贷投放面临的压力加大，银行已贴现票据将迎来集中到期，而票据供给恢复偏慢，票据利率易下难上。暂且预计6个月国股银票转贴现利率在1.30%-1.90%之间波动。
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