发布时间：2022-12-01
一、资金面情况
11月，央行开展逆回购操作8050亿元，MLF投放8500亿元；逆回购到期13940亿元，MLF到期10000亿元，共实现净回笼7390亿元。11月25日，央行宣布全面降准0.25个百分点，此次降准共计释放长期资金约5000亿元。
11月，政策上出现了较大的转向，保经济成为优先考虑的事情，房地产支持政策三箭齐发，防控政策也也发生了转向，但短期也有所摇摆。受此影响，资金利率总体呈上升态势，中间有一定波动，中长端资金利率上行显著。
二、票据市场行情
1. 票据市场规模
11月，票据市场承兑发生额约为2.1万亿，贴现发生额约为1.5万亿，贴现承兑比为71%左右，较10月微降，但考虑到国庆假期因素，11月银行对票据的需求不弱。
2. 票据利率
11月，票据利率依然是一波三折，上旬，票据利率持续回落（足年国股最低至1.18%）；中旬，伴随政策超预期转向，资金利率快速上行，票据利率水涨船高（最高反弹至1.37%），随后有所回落；下旬，信贷工作座谈会后大行缺席，票据利率逐步上行（最高升至1.38%），月末最后两日因规模调整出现较大下跌（最低至1.23%）。
三、票据相关资产收益率比较
11月，1年期国股银票、国债、同样存单到期收益率均有所上行，分别较上月末上升11BP、40BP、46BP。11月，国债和同业存单利率显著上行，月末票据与同业存单的利差扩大至123BP。从4月份开始，票据利率已经低于国债利率运行长达8个月。
四、票据市场预判
11月，美国通胀回落加息预期减弱，同时，国内政策也发生了明显转向，超预期房地产支持政策频出，并宣布降准，防疫基调发生变化，虽然短期内可能会有反复，但长期放开的趋势基本明确，保经济的态度鲜明。
11月，制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为48.0%、46.7%和47.1%，均在荣枯线以下，较10月出现显著下降，经济景气水平显著回落。目前疫情防控仍面临较大挑战，开弓没有回头箭，但未来数个月可能会有一波爆发潮，疫情仍然会对经济产生很强的负面影响，但往更长远看经济有望触底回升，即弱现实，强预期。
据克而瑞的数据，2022年11月，房地产市场继续探底，全国30个重点城市商品住宅面积环比下降14%，同比下降30%。近期频出的房地产支持政策更多是针对供给端，但需求端需求依然低迷，短期内，银行对相对优质的房企贷款会有所增加，但居民房贷依然很难对信贷投放形成有效支撑。
展望12月，疫情对经济的负面影响依然存在，甚至可能加大，实体经济信贷需求偏弱；参考往年12月信贷投放情况，通常投放情况一般；同时12月已贴现票据到期量处于非常高的水平；推动票据利率上升的因素还是预期转强带动资金利率上升。综合考量之下，预计12月票据利率仍是低位运行状态，足年国股转贴现利率在1.10%-1.45%之间波动，不排除出现跳水可能。
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