发布时间：2022-06-01
一、资金面情况
5月，央行开展逆回购操作2000亿元，MLF投放1000亿元；逆回购到期2100亿元，MLF到期1000亿元，共实现净回笼100亿元。
5月，资金利率依然宽松，7天的SHBOR利率先下后上，月中最低触及1.58%，全月依然在7天逆回购利率2.10%下方运行；7天以上资金利率显著下降。
2022年4月金融统计数据显示，4月各类贷款增速显著放缓，住户贷款全面下降，企业贷款低迷，唯有票据融资一枝独秀，票据融资新增达5148亿元，成为4月新增贷款的主要来源。企业与住户融资需求下降，银行资金投放不出去，只能在金融市场里打转，资金面宽松。
二、票据市场行情
1. 票据市场规模
5月，票据市场承兑发生额、贴现发生额、交易量分别为2.51、2.01、8.56万亿元，贴现发生额同比增速显著高于承兑发生额，环比增速略高于承兑发生额。从工作日日均规模来看，5月票据市场日均承兑发生额、贴现发生额、交易量分别为1254、1006、4281亿元，环比分别增长28.27%、30.92%、1.35%，日均承兑量和贴现量环比增速均有大幅增长，日均交易量环比基本持平。
2. 票据利率
5月，票据利率月初首日大幅反弹后上行乏力（足年国股至1.67%），随后再次下行至中旬趋于稳定（足年国股稳定在1.40%-1.50%附近），下旬再度跳水（足年国股最低至0.87%），月末最后几天深V反弹（月末足年国股回升至1.49%），月内振幅80BP。
自3月疫情爆发以来，经济下行压力显著加大同时市场主体预期转弱，企业投资意愿减弱，房地产销售低迷，信贷需求不振，银行信贷投放青黄不接，对票据的需求持续保持旺盛。5月，票据贴现承兑为80%，再创近年新高，反映出票据依然处于明显的供小于求状态。
三、票据相关资产收益率比较
5月，1年期国债、同业存单到期收益率小幅下行，国股银票转贴现收益率波动较大，分别较上月末变化-12BP、-11BP、14BP。月末，票据与同业存单到期收益率利差依然高达79BP，比国债低41BP，依然是明显低估状态。票据利率一整个月大幅低于国债利率运行，从业这么久第一次见到。
四、票据市场预判
5月，新冠疫情在全国依然呈现散点爆发，上海疫情防控取得阶段性胜利，6月1日起全面恢复正常生产生活秩序。5月份，制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.6%、47.8%和48.4%，虽较4月份有所改善，但依然低于50%的荣枯线。
5月23日，央行、银保监会召开信贷形势座谈会，提到：“引导金融机构全力以赴加大贷款投放力度，增强信贷总量增长的稳定性，积极挖掘新的项目储备，聚焦重点区域、重点领域和薄弱环节，加快对接新的有效信贷需求。”
目前信贷的问题在于缺乏有效信贷需求，个人房贷和企业贷款都在萎缩，现在处于信贷青黄不接的时候。由于要保持信贷总量增长的稳定性，票据自然成为各家银行争抢的对象，供求失衡导致票据利率持续处于超低位水平。
既然当前阶段票据利率超低位运行源于信贷青黄不接，那下一阶段票据利率走向取决于银行能否挖掘出有效信贷需求，或者当前个人贷款和企业贷款的下滑态势得到缓解。5月下旬以来，稳经济政策不断出台，后续信贷投放不足问题可能会有一定改善，但个人认为核心问题依然没有解决，票据利率反弹空间有限，依然会维持低位运行状态。
展望6月，资金面宽松，银行信贷投放边际改善，票据签发量将有所增长，票据利率会有一定反弹，但反弹空间有限。今年以来票据市场波动实在太大，票据利率需要视情况适时调整，关注信贷投放情况，暂定6月在1.30%-1.90%之间波动。
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