发布时间：2022-05-03
前言
生猪养殖行业是一个周期性极强的行业，景气时期能赚的盆满钵满，低迷时期也能亏到倾家荡产。牧原股份乘了上一轮猪周期的东风，一跃成为我国生猪养殖的龙头企业，人送外号“猪茅”。近两年伴随猪价下行，生猪养殖行业进入寒冬，2021年12月牧原商票逾期一事也是牵动着市场的神经，事后虽证明为乌龙，也反映出市场对于牧原债务的担忧。
一、牧原的崛起
我国生猪养殖行业一直存在“公司+农户（或家庭农场）”和“自繁自养”两种模式，前者属于轻资产运营，后者属于重资产运营，前者的代表企业为温氏股份，后者的代表企业为牧原股份。
牧原股份于2014年在A股上市，上市之前，牧原股份与温氏股份差距较大，牧原真正超过温氏股份源于2018年，当时行业正处于周期底部，而非洲猪瘟导致此后两年行业猪肉供给剧减，猪肉价格一飞冲天，牧原的“自繁自养”受影响较小，并在此时大幅扩张产能。2018年-2021年，牧原生猪出栏量由1101.1万头大幅增长至4026.3万头，而温氏生猪出栏量则由2229.7万头下降至1321.7万头，牧原股份成为妥妥的行业龙头。
二、债务压力加大
2021年，伴随猪肉价格快速下行，生猪养殖行业进入下行周期，生猪养殖企业普遍进入亏损阶段，牧原股份的重资产运营模式承担的债务压力越来越大。2021年末牧原流动负债已达到782.32亿元，其中应付账款319.89亿元、短期借款222.92亿元、应付票据46.80亿元；流动比率（流动资产/流动负债）低至0.62，而温氏股份为1.81。
2022年一季度，牧原流动负债继续攀升至908.80亿元，其中应付账款327.13亿元、短期借款319.74亿元、应付票据62.29亿元；牧原股份流动比率降至0.60，而温氏股份降至1.60。
三、商票签发规模有所加大
伴随牧原扩大产能，债务也同步增加，2018年以来应付票据及应付账款保持快速的增长，应付账款的增速比应付票据还要快。
从牧原股份应付票据中的银票和商票签发情况来看，牧原主要是从2019年开始签发商票，规模与银票基本相当。2021年末，应付商票与应付银票分别为20.70亿元、20.26亿元，商票在应付票据及应付账款中的占比为5.64%，商票并不是牧原主要的结算方式。
四、结语
牧原身处生猪养殖这一周期性行业，其“自繁自养”重资产经营模式也存在一定风险。在周期上行阶段，企业积累的丰厚盈利有利于产能加速扩张，同时享受量和价的双重弹性；但在周期下行阶段，当生猪价格低于企业生产成本时，高额的固定资产折旧很容易拖垮一家企业。
牧原属于重资产经营模式，因此很难通过降低产能来减少亏损。对于现在的牧原而言，只能咬牙挺过这段周期下行阶段，等下一场东风的到来。
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