发布时间：2021-12-01
一、资金面情况
11月，央行开展逆回购操作15300亿元，MLF投放10000亿元；逆回购到期20300亿元，国库现金定存到期700亿元，MLF到期10000亿元，共实现净回笼5700亿元。
11月，短期资金利率大部分时间均处于低位，月末有所上行，7天的SHBOR利率总体依然在7天逆回购利率2.20%附近，资金面平稳趋势未变。目前经济下行压力加大，且疫情反复，资金面可以说是易松难紧。
二、票据市场行情
1. 票据市场规模
11月，票据市场承兑、贴现发生额同比增速依然有较高增长；由于10月工作日较少，11月承兑、贴现发生额环比增速较高，贴现的环比增速幅度高于承兑，供小于求状况未明显改善；交易量虽同比、环比均有一定增长，但从全年来看依旧是低位。
2. 票据利率
11月，票据利率呈现“长期利率小幅下行，短期利率大幅下行”态势，足年国股银票转贴现利率大部分时间围绕3.30%波动，月末下行至2.22%，月内振幅在13BP以内；相比足年票据窄幅波动，短期票据的利率下行幅度非常大，3个月国股银票转贴现利率由月初的2.16%下降至月末的1.31%，下降幅度高达85BP，反映出银行在局势不明朗的情况下对短期限票据的偏爱。
10月份我指出贴现承兑比的下降并不意味着供求关系的改善，更多应归因于10月第一周放假的缘故，因为通常月初的贴现承兑比较高。11月，票据贴现承兑比再次回到62%的水平，总体来看，11月票据仍是处于供小于求的紧平衡状态。
三、票据相关资产收益率比较
11月，1年期国股银票、国债、同业存单到期收益率均有小幅下行，分别较上月下降5BP、6BP、8BP。国股银票收益率略高于国债收益率运行，与同业存单收益率利差依然非常大，月末足年国股银票收益率为2.27%，仅比国债收益率高2BP，与同业存单的利差依然高达45BP，票据利率依然超低位运行。
四、票据市场预判
就像我上个月写的摘要“铁索横江”一样，最近票据利率是上上不去，下下不来，走得很难受。在前不久我写的《银保监会：信贷结构持续优化+调查存单质押开票纠纷》里面我提到：从近期数据来看，房地产贷款投放并未大幅放松，重点在满足房地产合理贷款需求。在信贷投放未显著放松的情况下，票据依旧是银行的心头好，票据利率暂未看到显著上升的条件。
目前来看，票据利率“上上不去，下下不来”的状态在12月恐将延续，房地产贷款政策显著放松已被证伪，12月份恐怕也不会有什么导致票据利率明显转向的信号。就像等待戈多一样，我们认为他迟早会来，却不知道什么时候来。展望12月，足年国股预计在2.20%-2.50%之间波动。
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