发布时间：2021-10-08
一、资金面情况
9月，央行开展逆回购操作11800亿元，国库现金定存700亿元，MLF投放6000亿元；逆回购到期5900亿元，国库现金定存到期700亿元，MLF到期6000亿元，共实现净投放5900亿元。
9月，短期资金利率呈现出“W”的走势，一个月及以上中期资金利率则趋势性上行。7天的SHBOR利率总体依然围绕7天逆回购利率2.20%波动，资金面平稳趋势未变。9月中旬，伴随资金面有所趋紧，央行重启14天逆回购投放，利率2.35%，央行维护短期资金面平稳的意图明显。
近期，政策层面透露出来的信息就一个字“稳”，央行行长易纲9月发表的文章中指出：中国的经济潜在增速仍有望维持在5%-6%的区间，有条件实施正常货币政策，中国将尽可能地延长实施正常货币政策的时间。理想状态为市场利率围绕政策利率为中枢波动。
二、票据市场行情
1. 票据市场规模
9月，票据市场承兑、贴现发生额同比均有较高增长，由于去年贴现量基数较低故而显得今年9月贴现发生额同比增速相对较高；从承兑、贴现发生额环比增速来看，两者几乎保持同步增长，供求关系较8月变化不大。交易量有所萎缩，即使较8月依然下降7.96%。
2. 票据利率
9月，票据利率上半个月呈小幅上行态势，足年国股利率月中最高上升至2.43%；进入下半个月，票据利率上行乏力，转而缓慢向下，月末有一个小跳水，但下行幅度有限，月末最后三天企稳反弹。总体来看，9月票据利率呈现窄幅波动的特征，月末足年国股银票转贴现利率2.34%，月8月末几乎一致。
自3月以来，我持续指出信贷投放不足在未来较长时期内都会存在，银行配置票据的需求将保持旺盛，而票据签发量增长是较为有限的，票据将处于供小于求的紧平衡状态，表现为贴现承兑比处于较高水平。9月票据的贴现承兑比依然处于较高水平（62%）。
三、票据相关资产收益率比较
9月，1年期国股银票、国债、同业存单到期收益率变化都不太大，分别较上月末上升1BP、6BP、3BP。月末足年国股银票收益率为2.40%，依然远低于同业存单收益率（2.72%），两者利差达到32BP；仅比国债收益率高5BP，票据利率处于一个比较低的位置。
四、票据市场预判
目前来看，支持票据利率低位运行的两个理由依然充分（参看8月月评），资金层面预计10月仍将保持平稳，信贷层面可能会有边际变化。9月29日，人民银行、银保监会联合召开房地产金融工作座谈会。会议要求，金融机构要按照法治化、市场化原则，配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者合法权益。房地产贷款政策可能会边际放松，10月的贷款额度可能并不如大家预期的那么宽松，不过我认为控制房地产贷款集中度的长期政策不会变。
综合来看，目前票据利率处于一个比较低的位置，展望10月，月初虽有一定下行空间，但我认为后续上行的可能性更大一点，而且是一个下行空间较小，上行空间较大的状态，需警惕票价上行风险。足年国股预计在2.20%-2.60%之间波动。
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