发布时间：2021-08-02
一、资金面情况
7月，央行开展逆回购操作2600亿元，国库现金定存700亿元，MLF投放1000亿元；逆回购到期3200亿元，国库现金定存到期700亿元，MLF到期4000亿元，共实现净回笼3600亿元。7月9日，央行宣布于7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金1万亿，市场资金总体充裕。
7月，月初资金面较为宽松，随后短期资金利率有所上行，降准消息公布后趋稳，月末小幅上行。从下图可以看到，自4月以来，7天的SHBOR利率基本都呈现出月初首日大幅下行，然后震荡上行，月末达到高点的规律。
继6月25日央行货币政策委员会第二季度例会指出当前阶段稳经济、稳货币的重要性。7月30日，政治局会议对经济形势的判断同样保持谨慎：“当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡。”会议指出：“要做好宏观政策跨周期调节，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持经济运行在合理区间。稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复。”在“稳字当头”的主基调下，货币政策”易松难紧“，资金面在较长时间内预计仍将维持平稳。
二、票据市场行情
1. 票据市场规模
7月，票据市场承兑、贴现发生额同比均有较高增长，贴现发生额增长更大，反映当前票据贴现需求远高于去年同期；由于上个月为6月，承兑、贴现发生额环比增速下降，下降幅度相当，供求关系较6月变化不大。交易量同比增长，环比小幅增长。
2. 票据利率
7月，票据利率月初下行之后，中旬平稳在2.60%附近，自23日票据利率开始了”跳水表演“，足年国股银票转贴现利率由2.57%下降至2.00%，接近去年4月份的全年最低点1.98%；1个月国股银票转贴现利率更是由2.11%破天荒地下降至0.20%，堪称活久见。如果你也关注股市的话，你会发现两个市场的跳水几乎是同步的，细想之下，你会发现背后的原因存在千丝万缕的联系。
自3月以来，我持续指出信贷投放不足在未来较长时期内都会存在，银行配置票据的需求将保持旺盛，而票据签发量增长是较为有限的，票据将处于供小于求的紧平衡状态，表现为贴现承兑比处于较高水平。7月票据的贴现承兑比依然依然处于较高水平（62%）。
三、票据相关资产收益率比较
7月，1年期国股银票、国债、同业存单到期收益率均出现大幅下降，分别下降了86BP、29BP、20BP，票据下降幅度远超国债和同业存单，最后一周收益率下降幅度高达60BP。票据资产收益率最后一天下穿国债收益率，8月初料将回到国债收益率上方。
四、票据市场预判
从3月份开始，我持续提出票据利率将处于低位运行行情，而且在较长时间内都会存在，主要的理由有两个，这里重申一下：
（1）2021年经济一季度为全年高点，往后经济增长动力将逐步减弱，在此宏观经济背景下，货币政策易松难紧，资金面维持平稳或偏宽松的可能性较大。
（2）信贷结构调整，2021年对于银行信贷结构而言可能是转折的一年，房地产相关贷款占比逐年提升的长期趋势可能在今年逆转，信贷资源将流向企业贷款，在企业信用风险事件层出不穷的当下，近乎无风险的信贷资产——票据自然成了银行追捧的对象（除非将已贴现票据从贷款中剔除）。7月份以来一系列政策的出台无疑强化了这一趋势。
7月末，票据利率短暂下探到国债利率之下，明显出现超跌，展望8月，票据利率月初首日大幅反弹后，将继续进入平台震荡期，月末仍存在不确定性，足年国股预计在2.20%-2.70%之间波动。
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